적정주가 계산법 - SRIM 공식 3분만에 적정주가 계산하기

적정주가 계산법

 

여러분이 매수하고 싶은 기업의 주가가 저렴한 가격인지, 혹은 비싸게 형성되어 있는지 파악하기 위해선 투자지표와 적정주가 계산법이 필요합니다.

 

주식 지표인 ROE, PER, EPS를 활용한 적정주가 계산법은 앞전에 소개해드렸죠. 해당 포스팅은 본문 하단에 링크로 남겨놓을 테니 참고하시면 됩니다.

 

오늘은 기존에 소개된 적정주가 계산법보다 약간 번거로운? 공식을 가지고 있는 계산법으로 사경인 회계사님이 개발하신 S-RIM 적정주가 계산법을 살펴보도록 하겠습니다.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

S-RIM

 

예전에 주식 초보들을 위한 서적으로 추천드린 '재무제표 모르면 주식투자 절대로 하지마라'의 저자인 사경인 회계사님. 초보분들이 재무제표에 관심을 가지고 계신다면 추천드리는 책입니다.

 

책에서는 재무제표를 통해 여러분의 자금이 휴지 조각이 되지 않는 방법과 투자자 입장에서 살펴봐야 할 항목들을 콕콕 짚어주는 내용이 많아서 여러분들에게 많은 도움을 줄 거라 생각합니다.

 

투자지표를 활용한 ROE, PER 적정주가 계산법에서는 안전마진에 대한 언급이 없었고, 언제 사고, 언제 팔아야 하는지에 대해서 자세하게 살펴볼 수는 없었습니다.

 

하지만 S-RIM 적정주가 계산법에서는 그런 시점을 파악하기 어려운 분들을 위해 안전마진 확보와 어느 시점에 액션을 취해야 하는지 파악할 수 있습니다.

 

특히 주린이 입장에서 환영할 수밖에 없는 공식으로 많은 분들이 이용하고 있습니다. 더불어 저도 S-RIM 공식을 참고하여 매매할 때도 있죠.

 

S-RIM 적정주가 계산법에서 사용되는 값은 에프앤가이드에서 제공하는 '컴퍼니 가이드'. 그리고 '한국신용평가' 사이트를 참고합니다. 일단 공식의 구성부터 살펴보도록 합시다.

 

 

 

 

 

 

 

 

S-RIM 구성과 주의사항

 

• 지배주주지분
• ROE
• 할인율
• 발행주식수

 

지배주주지분

 

컴퍼니가이드의 파이낸셜 하이라이트 부분

 

컴퍼니 가이드에서 해당 기업을 검색하고, 아래 하단으로 내려가시면 파이낸셜 하이라이트 부분에서 기업에 관한 많은 항목들과 투자 지표를 확인하실 수 있습니다.

 

그중에서 자본총계 항목을 살펴보면 지배주주지분과 비지배주주지분이 존재합니다. 특히 투자지표 공식에서 자주 사용되는 자기자본(순자산)은 연결재무제표에서 해당 기업만의 자본을 나타내는 지배주주지분을 참고하시면 됩니다.

 

S-RIM에서 사용되는 값인 지배주주지분은 최근 연도의 값을 사용하면 됩니다. 예를 들어 현재 21년이라면 확정된 값인 20년도 지배주주지분 값을 사용합니다.

 

 

 

ROE

 

컴퍼니가이드의 투자지표

 

많은 투자지표 중에서 자주 언급되고 있는 ROE는 해당 기업의 자본으로 얼마의 이익을 만들어내고 있는지 알 수 있는 지표입니다. 더불어 기업의 성장력을 나타내 주는 지표이기도 합니다.

 

ROE에 대해서 간단하게 설명하자면, 자본 100만원을 이용해 10만원의 이익을 창출한다면 ROE는 10%입니다. 또는 마찬가지로 자본 100만원을 이용해 50만원의 이익을 창출한다면 ROE는 50%입니다. 이해되셨죠?

 

우리가 S-RIM에서 사용하려는 ROE 값은 최근 3년간의 데이터를 참고하고, 경우에 따라 달라질 수 있습니다.

 

첫 번째로 ROE가 지속적으로 꾸준히 상승하는 기업이라면 마지막 ROE 값을 사용합니다. 또한, 추정치(컨센서스)가 존재하는 기업이라면 해당 값을 사용하면 됩니다.

 

두 번째로 ROE가 증가와 감소가 교차하는 기업이라면 S-RIM에서는 가중평균을 사용합니다.

 

 

ROE 가중평균 21년 기준 예시

 

 

세 번째로 ROE가 반대로 하락하는 기업이라면 어떡할까요? 일단 S-RIM 공식을 사용하는 기업은 ROE가 지속적으로 하락하는 기업을 제외합니다.

 

ROE가 몇 년간 계속 감소하고 있는 기업은 타사와의 경쟁력에서 밀리고 있는 상황으로 판단할 수도 있습니다. 또한 심한 경우에는 관리종목이나 상장폐지로 이어질 수는 경우도 있기 때문에 보수적인 초보 투자자라면 이런 기업은 제외하는 것이 옳습니다.

 

 

 

할인율

 

할인율은 여러분이 원하는 요구수익률이라고 생각하시면 됩니다. 해당 값을 구하기 위해서는 '한국신용평가' 사이트에 나와있는 '등급별 금리스프레드'를 참고합니다.

 

홈페이지에 접속하여 '신용등급 > 등급통계 > 등급별 금리스프레드'로 들어가면 아래 표를 보실 수 있습니다.

 

한국신용평가 등급별 금리스프레드

 

S-RIM 공식에서 참고하는 금리는 회사채 수익률입니다. BBB- 등급 채권의 5년 수익률을 사용합니다. 위 표를 보시면 현재 8.15%를 나타내고 있습니다.

 

여기서 AAA 등급이나 AA+ 등급을 사용하지 않는 이유는 BBB- 등급까지는 투자등급으로 판단하고 그 이하 등급에는 투기등급으로 분류하기 때문이라고 합니다.

 

더불어 채권의 기간을 5년으로 잡는 이유는 사경인 회계사님께서는 최소 5년까지는 주식을 보유한다 말씀하시고, 해당 기업의 성장은 단기간에 판단할 수 없기 때문이라고 생각합니다.

 

좀 더 단기간에 수익을 원하시는 분들이라면 1년이나 3년을 사용하실 수도 있겠지만, 가치투자로 큰 수익을 창출하신 워런 버핏이나 피터 린치 등 이들의 공통점은 적어도 3~5년 정도는 보유한 것으로 나타나고 있습니다.

 

또한, 채권 등급의 따른 수익률을 기준으로 설정하는 이유는 내용이 방대해지니, 책을 통해 상세하게 살펴보시길 추천드립니다.

 

 

 

발행주식수

 

발행주식수와 자기주식 체크

 

 

 

해당 기업의 현재까지 발행한 주식수를 대입하면 됩니다. 여기서 주의할 점은 해당 기업이 취득한 '자기 주식수'를 차감해야 합니다. 또한, 해당 기업이 보통주와 우선주를 발행하는 회사라면 우선주 가치에 따라 사용하는 값도 달라집니다.

 

하지만 보통 보통주와 우선주의 차이가 미미하기 때문에 합산하여 사용한다고 합니다. 일단 공식은 이렇습니다.

 

 

• 보통주 가치 = 기업가치 - 우선주 시총
• 보통주 주가 = 가치 / 발행주식수

 

 

작년과 비슷한 수준의 이익을 낸다고 가정했을 때, 자사주 매입을 통해 자기 자본은 감소하게 되고, 반대로 ROE는 증가하게 되어 해당 기업의 가치는 동일하게 유지됩니다. 그리고 주식수가 감소함에 따라 주식의 가치는 증가하게 됩니다.

 

이러한 영향들까지 반영하여 기존에 사용되는 RIM 공식에서 발전한 S-RIM 버전은, 좀 더 현실적으로 적정주가를 구할 수 있지 않을까 생각합니다.

 

 

 

 

 

 

 

 

S-RIM 계산법

 

기업가치 평가

S-RIM 기업가치 공식

 

• 적정주가 = 기업가치 / 발행주식수
• 초과이익 = 자기자본(ROE - 할인율)

 

 

기업의 시총은 주가 X 발행주식수로 시가총액을 이루고 있습니다. 하지만 S-RIM에서는 위 공식을 사용하여 현재 기업의 가치를 평가합니다.

 

해당 기업의 시총과 비교하면 적절한 가치를 인정받고 있는지 확인할 수 있고, S-RIM에서 가장 기초가 되는 공식입니다.

 

자기 자본으로 기업의 가치를 평가할 때 주로 쓰이는 PBR(주가순자산비율)은 1을 기준으로 1 이하면 저평가, 높으면 고평가로 보이고 있습니다.

 

하지만 PBR 2로 고평가를 받는 해당 기업이 시총 200억을 형성하고, S-RIM으로 계산한 기업 가치가 180억이라면 PBR 기준으론 고평가지만, S-RIM 계산법으로 해당 기업은 저평가로 인식할 수 있습니다.

 

 

 

초과이익이 감소하는 경우

보수적인 성장을 고려한 공식

 

• 적정주가 = 기업가치 / 발행주식수

 

 

가장 현실적이고 여러분이 궁금해하시는 S-RIM 최종 계산법입니다. 지속계수(w)는 초과이익이 감소하는 비율에 따라서 대입하는 값이 달라집니다.

 

초과이익 감소 비율	지속계수(w)
10%	0.9
20%	0.8
30%	0.7

 

사경인 회계사님이 제공하신 S-RIM을 통해서 안전마진과 매매시점을 파악할 수 있다고 말씀드렸습니다. 이 사항은 예시로 한샘 기업 적정주가를 구해보면서 살펴보도록 할게요.

 

 

 

 

 

 

 

 

S-RIM 실전 예시

 

한샘 적정주가
구성	2018	2019	2020	2021(E)
지배주주지분	5,744억	5,934억	6,079억	6,917억
ROE	16.63%	7.32%	10.83%	14.20%
할인율	8.11%
발행주식수	17,259,424 주

 

 

지배주주지분은 추정치가 아닌 확정 값인 6,079억원으로 설정하고, ROE는 변동이 있음으로 가중평균으로 값을 구해줍니다. 적정주가 공식에 사용할 가중평균 ROE 값은 10.62%로 설정하겠습니다.

 

그리고 발행주식수에서 자기주식을 제외한 17,259,424주를 공식에 대입하겠습니다. 여기까지 기본적인 요건들은 모두 갖췄으니 계산해봅시다.

 

 

현재 기업의 가치

 

 

악필이라 죄송합니다. 일단 한샘이 지속적인 성장을 가정했을 경우, 한샘의 미래가치는 46,119원으로 판단할 수 있습니다. 그리고 이젠 매년 초과이익이 감소하는 경우를 살펴봅시다.

 

 

-10% 감소할 경우 적정주가

 

한샘의 초과이익이 매년 10% 감소할 경우 적정주가를 구해봤습니다. 여기서 만약 -20%씩 감소할 경우에는 지속계수만 변경하여 계산하면 됩니다. 

 

매년 감소	적정주가	매매시기
현재가치	46,119원	2차 매도
-10%	39,613원	적정가격(1차 매도)
-20%	37,735원	안전마진

 

14일 기준 한샘의 시총은 28,476억원으로 종가 121,000원을 형성하고 있습니다. S-RIM 적정주가 공식에서는 한샘은 굉장히 고평가 된 기업으로 판단할 수 있습니다.

 

표를 보시면 -10% 구간은 적정 가격과 1차 매도 시점인 것을 파악할 수 있는데, 투자의견에 따라 이 구간에서는 매수를 하셔도 매도를 하셔도 괜찮다는 의미입니다.

 

물론 위 공식이 만능은 아니겠지만, 해당 종목이 얼마나 저렴하게 거래되고 있는지 판단하기엔 좋은 기준이 될 거라 생각합니다.

 

 

 

 

 

마지막으로

 

지금까지 S-RIM 적정주가 계산법에 대해서 살펴봤습니다. 더 이상의 정보들은 노출시킬 수가 없기에, 궁금하신 점이 있다면 책을 꼭 읽어보시길 추천드립니다.

 

여러분들이 빠르게 활용할 수 있도록 쉽게 설명하려고 노력하며 작성하긴 했지만, 다른 적정주가 공식과는 다르게 어렵게 느껴지실 수 있습니다.

 

개인적으로 자주 사용하질 않아서 S-RIM 공식을 별도로 정리해놓은 파일은 없고, 검색을 해보시면 액셀로 정리해서 배포하시는 분들이 많으니, 참고하시면 좋을 것 같습니다.

 

지금까지 리치팁이었습니다. 감사합니다.

 

 

 

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